تقييم أداء الأوراق المالية في ظل المفاضلة ما بين العائد والمخاطرة دراسة مقارنة" = Evaluating the performance of securities under the trade-off between return and risk 'Comparative study'

Abstract

ملخص : يهدف هذا البحث إلى تسليط الضوء على العائد المعدل بالمخاطرة في تقييم أداء الأوراق المالية وبالتحديد الأسهم في ثلاثة أسواق مالية مختلفة التصنيف (سوق دمشق للأوراق المالية، بورصة عمان للأوراق المالية، بورصة إسطنبول للأوراق المالية) والمقارنة بينهما من خلال تحليل أثر 9 عوامل خاصة بالمنشأة والتي تمثلت بالعوامل التالية: معدل دوران السهم (TR)، عائد السهم الواحد (EPS)، الأرباح الموزعة للسهم الواحد (DPS)، القيمة الدفترية للسهم الواحد (BVPS)، القيمة السوقية إلى العائد (P/E)، الأرباح الموزعة إلى القيمة السوقية (DY)، القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية (P/B)، العائد على مجموع الموجودات (ROA)، والعائد على حقوق الملكية (ROE) على العائد المعدل بالمخاطرة والذي تمثل بمؤشرين: Modigliani-Modigliani (MM)، و (SR) Sharpe Ratio. وتم الاعتماد على الـ panel data في تحليل البيانات السنوية لعينة مكونة من إجمالي القطاع المصرفي في كل سوق مالية وعددها 42 مصرفاً موزعة كالتالي: 14 مصرفاً في سوق دمشق للأوراق المالية، 15 مصرفاً في بورصة عمان للأوراق المالية، و13 مصرفاً في بورصة إسطنبول للأوراق المالية، خلال الفترة الممتدة من 2009 إلى 2018، حيث تم تحليل أثر العوامل الخاصة بالمصارف على العائد المعدل بالمخاطرة ومقارنتها بين الأسواق المالية الثلاثة من خلال استخدام مقدر (LSDV) لنموذج التأثيرات الثابتة، عن طريق نموذجين الأول تمثل بتحليل أثر العوامل الخاصة بالمصارف على العائد المعدل بالمخاطرة والمتمثل بمؤشر Modigliani-Modigliani (MM)، والثاني تمثل بتحليل أثر العوامل الخاصة بالمصارف على العائد المعدل بالمخاطرة والمتمثل بمؤشر Sharpe Ratio (SR).وقد توصلت الدراسة في النموذج الأول إلى أن هنالك أثر ذو دلالة معنوية لأربعة متغيرات خاصة بالمنشأة على العائد المعدل بالمخاطرة والمتمثل بمؤشر (MM) وهي: الأرباح الموزعة للسهم الواحد (DPS)، القيمة الدفترية للسهم الواحد (BVPS)، عائد السهم الواحد (EPS)، والأرباح الموزعة إلى القيمة السوقية (DY). أما بالنسبة للنموذج الثاني فقد توصلت الدراسة إلى أن هناك أثر ذو دلالة معنوية لثلاث متغيرات خاصة بالمنشأة على العائد المعدل بالمخاطرة والمتمثل بمؤشر (SR) وهي: القيمة الدفترية للسهم الواحد (BVPS)، معدل دوران السهم (TR)، وعائد السهم الواحد (EPS).كما توصلت الدراسة إلى وجود فرق ذو دلالة معنوية لأثر العوامل الخاصة بالمصارف على العائد المعدل بالمخاطرة المتمثل بمؤشر (MM) بين الأسواق المالية المدروسة في النموذج الأول وأن بورصة إسطنبول للأوراق المالية فقط قادرة على تعويض المستثمر للمخاطر التي ينطوي عليها الاستثمار، أما بالنسبة للنموذج الثاني فقد خلصت الدراسة إلى عدم وجود فرق ذو دلالة معنوية لأثر العوامل الخاصة بالمصارف على العائد المعدل بالمخاطرة المتمثل بمؤشر (SR) بين الأسواق المالية الثلاثة المدرسة وعدم قدرة أي من الأسواق المالية محل الدراسة على تعويض المستثمر للمخاطر التي ينطوي عليها الاستثمار.أما بالنسبة لتقييم أداء الأسهم في الأسواق المالية الثلاثة أعلى عائد معدل بالمخاطرة حسب مقياس (MM) هو لبنك AKBANK T.A.S حيث بلغ %376.29، بينما أدنى عائد معدل بالمخاطرة هو لبنك فرانسينك-سورية حيث بلغ 167.32-%، كما نلاحظ بأن أعلى عائد معدل بالمخاطرة حسب مقياس (SR) هو لبنك AKBANK T.A.S حيث بلغ 3.45، بينما أدنى عائد معدل بالمخاطرة هو لبنك فرانسينك-سورية حيث بلغ 15.38-، أما بالنسبة لأقل أسوأ متوسط احتمال خسارة باحتمال 5% قد يتعرض لها عائد السهم حسب مقياس CVaR هي لبنك AKBANK T.A.S بنسبة 265.48، كما نلاحظ بأن أعلى أسوأ متوسط احتمال خسارة باحتمال 5% قد يتعرض لها عائد السهم حسب مقياس CVaR هي لبنك عوده سوريا بنسبة 187.56-.كما توصلت نتائج الدراسة بالنسبة لصناديق الاستثمار القابلة للتداول والمبنية على أساس أفضل خمسة أسهم للبنوك المدرجة في كل سوق مالية والمقيمة على أساس مقياس (SR) مقارنة بين الأسواق المالية الثلاثة إلى التالي: أعلى عائد معدل بالمخاطرة لصناديق الاستثمار القابلة للتداول حسب كل من (MM) و(SR) هي لصندوق الاستثمار القابلة للتداول (ETFs- Syria)، يليه كلاً من (ETFs- Turkey) و (ETFs- Jordan) على التوالي.كما توصلت نتائج الدراسة بالنسبة لصناديق التحوط والمبنية على أساس خمسة أسهم للبنوك التي قد يتعرض لها عائد السهم بأقل متوسط خسارة باحتمال 5% في كل سوق مالية والمقيمة على أساس مقياس CVaR مقارنة بين الأسواق المالية الثلاثة إلى التالي: أعلى عائد معدل بالمخاطرة لصناديق التحوط حسب كل من (MM) و(SR) هي لصندوق التحوط (Hedge fund- Syria)، يليه كلاً من (Hedge fund- Turkey) و (Hedge fund- Jordan) على التوالي.