نمذجة سلوك المستثمر في ظل النظرية السلوكية

Abstract

سعت هذه الدراسة إلى تحليل سلوك المستثمر ودراسة أثر العوامل النفسية والعاطفية على اتجاه السوق، من خلال اقتراح نموذج للسوق المالية الكفؤة في سوق دمشق للأوراق المالية، واختبار أثر التوقعات العقلانية في حجم تداول الأوراق المالية، ودراسة أثر العوامل السلوكية كعامل خطر في سوق دمشق للأوراق المالية واختبار وجود التحيزات السلوكية في سوق دمشق للأوراق المالية، ودراسة أثر التحيزات السلوكية في أداء ونشاط سوق دمشق للأوراق المالية، والتنبؤ بسلوك المستثمر في السوق الأخذ في الصعود والسوق الآخذ في الهبوط، ومن ثم اختبار أنماط سلوك أحجام التداول خلال فترات جلسة التداول بهدف معرفة السلوك الذي يتبعه المستثمرون أثناء تداولهم في سوق دمشق للأوراق المالية. ولتحقيق أهداف هذه الدراسة جرى استخدام أسعار الإغلاق الشهرية لمؤشر سوق دمشق للأوراق المالية وأسعار الإغلاق الشهرية للأسهم المدرجة في سوق دمشق للأوراق المالية خلال الفترة بين 2011-01-03 و 31-12-2018، وقد انحصرت عينة الدراسة في 19 شركة، ممثلة بذلك ما مقداره (79.16%) من الشركات. وتم تطبيق أسلوب Pooled OLS وطريقة المربعات الصغرى OLS واستخدم تحليل التباين ANOVA وأسلوب Panel Data التحليل الشبكي)، ونموذج الانحدار غير الخطي (1.1) GARCH. أظهرت النتائج أن السلسلة الزمنية لمؤشر سوق دمشق للأوراق المالية لا تتبع المسار العشوائي، وتم التوصل إلى النموذج الذي يعبر عن السوق المالية الكفء لسلسلة الأسعار الشهرية لمؤشر سوق دمشق للأوراق المالية وتبين أن التوقعات العقلانية لا تؤثر في حجم التداول. وأظهرت الدراسة أن أسهم الشركات صغيرة الحجم حققت وسطياً عوائد أقل من أسهم الشركات كبيرة الحجم، وأن أسهم القيمة ذات نسب الـ B/M المرتفعة عوائدها وسطياً أعلى من أسهم النمو ذات نسب الـ B/M المنخفضة. وعند إضافة العوامل السلوكية إلى نموذج & Fama French ثلاثي العوامل تبين أنه لا يوجد علاقة بين علاوة مخاطرة عاطفة المستثمر وعلاوة عوائد الأسهم، وتبين وجود علاقة موجبة بين علاوة مخاطرة سلوك تداول المستثمر وعلاوة عوائد الأسهم، وأن المشاعر والعواطف التي تحكم المستثمرين تؤثر على عوائد الأسهم في سوق دمشق للأوراق المالية بشكل إيجابي، وأن أثر GARCH يبقى موجوداً عند إدخال مؤشر سلوك تداول المستثمر دون درجة تأخير؛ أي تقلبات العوائد السابقة تفسر تقلبات العوائد الحالية، وأن المستثمرين يعتمدون في اتخاذ قراراتهم على عواطفهم ومعتقداتهم نتيجة ظهور أثر سلوك تداول المستثمر دون وجود درجة تأخير وأن ارتفاع مؤشر سلوك تداول المستثمر يسبب زيادة في تقلبات عوائد السوق، أي عندما تكون ميول المستثمرين مدفوعة باتجاه الشراء تزداد تقلبات عوائد السوق في حين أن هذا الأثر لم يكن موجوداً عند وجود درجة التأخير. وأظهرت النتائج أن أثر التسوية محدود في سوق دمشق للأوراق المالية، وتبين أنه عندما ترتفع درجة الغموض يزداد عدم التأكد وبالتالي يزداد مستوى الخطر وأن مؤشر خوف المستثمرين يظهر في كل من فترات الغموض المرتفعة والمنخفضة، ويكون المستثمرين أكثر عرضة للخوف في فترات الغموض المرتفع عند استخدام مقياس قيمة التداولات ExBSSY، وعند استخدام مقياس عدد الصفقات ExBSI تبين أن المستثمرين أكثر عرضة للخوف في فترات الغموض المنخفض. كما أظهرت النتائج أن التحيزات السلوكية ممثلة بالمتفائل والمتشائم وسلوك القطيع والثقة المبالغ فيها وأثر التسوية تؤثر في أداء المحفظة بشكل إيجابي، وأن الزيادة في أحجام التداول تعود إلى وجود مستثمرين غير عقلانيين ممثلين بسلوك القطيع والثقة المبالغ فيها وأثر التسوية في سوق دمشق للأوراق المالية. وأظهر مقياس التنبؤ بتغيرات قيم مؤشر سوق دمشق للأوراق المالية الأثر الموجب في السوق الأخذ في الصعود فقط، وعند استخدام مقياس الالتواء تبين الأثر السالب في السوق الآخذ في الهبوط، وباستخدام مقياس تقلبات أسعار الأسهم تبين أن تقلبات أسعار الأسهم في السوق الآخذ في الصعود مرتفعة مقارنة بتقلبات أسعار الأسهم في السوق الأخذ في الهبوط وأظهرت النتائج عند تحليل نمط سلوك حجم التداول أن سلوك حجم التداول ذو اتجاه تصاعدي لحين إغلاق جلسة التداول، لأن المستثمرين يضعون أوامرهم الشراء والبيع بناء على حركة واتجاه السوق، لذلك تزداد أحجام الأوامر بالتدريج لتبلغ أعلى قيمة عند إغلاق جلسة التداول، وأن المستثمرين في فترة الافتتاح عادة ما يكونوا حذرين في التداول وليس هدفهم التنفيذ.